(초점)-中 부채 위기VS원화 약세 임계점 우려에 교착상태 빠진 韓 채권시장..환율이냐 경기냐 - Reuters News

서울, 8월16일 (로이터) 임승규 기자 - 중국의 디플레이션과 부채 위기 확산 우려로 국내 경기의 하방 압력이 커질 것으로 예상되는 가운데 달러/원 환율의 급등세가 이어지면서 채권시장참가자들의 계산식도 복잡해지고 있다.

중국발 경기둔화에 따른 금리 하방 요인만 감안하기엔 달러/원 환율 상승세가 심상치 않기 때문이다. 이 때문에 단기적으론 위안화와 연동된 원화시장의 변동성 확대 가능성을 염두에 두고 리스크 관리에 치중해야 한다는 목소리가 커지고 있다.



▲예상보다 가파른 中 경기둔화 속도

지난 5일 중국 국가통계국은 7월 산업생산이 전년 동월보다 3.7% 증가했다고 발표했다. 이는 시장 예상치(4.6%)를 큰 폭으로 하회한 수치다. 소매판매도 전년 동월 대비 2.5% 증가해 시장 예상치(4.8%)를 밑돌았다.

중국의 청년 실업률이 4월 이후 계속해서 20%를 넘기며 사상 최고치를 경신하자 중국 당국은 관련 통계 발표를 아예 중단하는 강수를 두기에 이르렀다.

이날 지표 발표 이후 중국의 경기 둔화에 대한 우려가 커지자 중국 인민은행은 단기 정책금리인 7일물 역레포(역환매조건부채권) 금리를 1.8%로 0.1%포인트 인하했다. 1년 만기 중기 유동성지원창구(MLF) 금리는 2.5%로 15bp 내렸다. MLF 대출은 인민은행이 시중 은행을 상대로 자금을 빌려주는 유동성 조절 도구로 단기 정책금리 역할을 한다.

이같은 금리인하는 시장의 예상을 깬 깜짝 조치로 조정폭도 지난 3년을 통틀어 가장 컸다.

하지만 중국 경제에 대한 비관론은 커지는 상황이다. 당장 지난달 중국의 은행 대출은 14년 만에 최저 수준으로 떨어졌고 소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)는 각각 전년 동월대비 0.3%, 4.4% 하락해 2년 8개월 만에 동반 마이너스를 기록했다.

중국의 매출 1위 부동산 개발업체 비구이위안(碧桂園·컨트리가든)의 채무불이행 사태 후폭풍이 이어지고 있는 가운데 중국 경제가 90년대 일본식 불황에 빠질 수 있다는 전망도 나온다.

글로벌 투자은행 바클레이즈가 중국 경제 성장률 전망치를 기존 4.9%에서 4.5%로 하향 조정하는 등 중국 경제 전망치를 낮추는 곳들도 늘고 있다.

A외국계은행 트레이딩헤드는 "중국이 저 정도로 나빠질 것이라고는 내부적으로 전혀 예상하지 못했다"며 "중국 경제 5% 성장은 문제 없다는 게 하우스 리서치의 견해였고 위안화도 강해지는 쪽으로 보고 있었던 만큼 당황스럽다"고 말했다.



▲韓 당국, 단기적으로 환율 안정에 초점 맞출 듯

중국의 경기 둔화는 중국과의 교역 의존도가 높은 한국 경제에 타격을 줄 수 있는 만큼 채권투자자 입장에선 시장금리 하락 시그널로 읽을 수도 있다.

하지만 중국 경제 위기론과 함께 위안화가 약세를 보이면서 원화까지 덩달아 1340원을 오르내리다 보니 원화채 금리의 방향을 예단하기 어렵다는 게 시장참가자들의 진단이다. 일본은행(BOJ)의 통화정책 정상화 속도가 기대에 못 미친다는 평가로 엔화마저 약세폭을 키우는 상황이다 보니 부담은 더 큰 상황이다.

달러/원 환율이 대내외 투자자들의 위기감을 자극할 수 있는 임계점 위로 상승하면 그 환율 수준이 다시 더 큰 위기감을 부채질하는 악순환이 나타날 수 있기 때문이다.

이 때문에 단기적으로 통화당국이 환율 안정에 좀 더 초점을 맞춘 커뮤니케이션을 할 가능성도 제기된다. 일부에선 가계부채 증가세가 이어질 경우 국내 통화당국이 10월경 전격적인 금리인상에 나설 수 있다는 전망도 나온다.

B외국계은행 채권딜러는 "지난 금융통화위원회 회의때 가계부채와 환율 두 가지가 화두였는데 지금 환율이 그때보다 60~70원 올랐다"며 "통화당국이 환율만 보고 정책을 펴진 않겠지만 10월까지 가계부채 증가세가 이어지는 상황에서 달러/원 환율이 임계점을 넘어설 경우 전격 금리인상이 아예 불가능하다고 보지 않는다"고 말했다.

그는 "중국 경제 때문에 국내 경제 성장에 대한 우려가 있긴 하지만 여전히 정부는 내년에 2.3~2.4% 성장할 것으로 믿고 있다"며 "내년 성장률이 올해처럼 1% 초중까지 떨어질 것이라는 전망이 생기지 않는다면 정책 초점은 환율에 맞춰지지 않을까 싶다"고 말했다.



▲단기 환율 안정 여부 관건..중장기 금리 하락 무게

대다수 시장참가자들 역시 당분간 정책당국이 환율 안정에 좀 더 초점을 갖출 가능성에 무게를 두고 있다. 하지만 원화가 달러지수와 크게 괴리돼 특출나게 약해지지 않는 상황에서 기준금리 인상의 효용성에 의문을 표시하는 이들이 적지 않다.

현재 시장금리가 국내 금융시장 불안을 촉발할 수 있는 경계선에 걸쳐 있는 만큼 추가적인 통화긴축의 편익보다 비용이 훨씬 클 것이라는 지적이다.

단기적으로 원화 환율이 얼마나 빠르게 안정될 것인지가 금리 변동성에 영향을 미치겠지만, 중장기적으로는 펀더멘털에 기반한 원화채의 상대적 '퍼포먼스'를 염두에 두고 포지셔닝하는 기관이 늘어날 수 있다는 전망도 제기됐다.

C증권사 채권본부장은 "당분간은 환율과 그에 따른 단기금리 영향을 확인해야 하는 만큼 보수적으로 포지셔닝해야 할 듯하다"며 "현재 국내 성장률 전망이 내려가는 상황이라 자본유출이 확연히 확인되지 않는 한 금리인상 대응은 쉽지 않아 보이는데 혹시라도 그 방향으로 움직인다면 커브는 확실히 플래트닝쪽일 듯하다"고 말했다.

그는 "다만 금융위기 당시 파생상품처럼 시장에서 질질 끌 만한 이슈는 아니라 금융시장이 빠르게 반영하고 다음 테마로 넘어갈 가능성도 있다"며 "이렇게 되면 전반적으로 펀더멘털 쪽이 부각되며 금리가 하방 압력을 받을 가능성이 있다"고 전망했다.

D외국계은행 대표는 "지난번 새마을금고 사태때 확인된 것처럼 여기서 레포금리가 과도하게 올라가면 국내 신용시장이 상당한 압박을 받으면서 터지는 곳이 생길 것"이라며 "원화 조달금리를 더 높이는 데 따른 부담감 때문에 통화당국이 금리를 올리기는 쉽지 않아 보이지만 한은 총재나 금통위원들의 환율 조바심을 감안하면 상당기간 매파 톤이 유지될 것으로 본다"고 말했다.

그는 "여기서는 선진국 이자율을 페이하고 한국 이자율을 리시브하는 게 맞을 듯한데 한국만 리시브하기엔 내외금리차 이슈가 부담스럽다"고 설명했다.